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2月15日，證監(jiān)會對《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》部分條文進行了修訂，2月17日，發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問答—關(guān)于引導規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，2月18日，公布了《中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸就并購重組定價等相關(guān)事項答記者問》內(nèi)容。以上內(nèi)容綜稱為再融資新規(guī)。
再融資新規(guī)的出臺，會對服裝上市企業(yè)目前的再融資方案造成多大沖擊，對服裝企業(yè)整個資本運作產(chǎn)生哪些影響，這里做一具體分析。

再融資新規(guī)要點
再融資新規(guī)的主要內(nèi)容概括為：
1、限制再融資規(guī)模：上市公司申請非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%；
2、抑制再融資頻率：上市公司申請增發(fā)、配股、非公開發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會決議日距前次募集資金到位日原則上不少于18個月，前次募集資金包括首發(fā)、增發(fā)、配股、非公開發(fā)行股票。但對于發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股和創(chuàng)業(yè)板小額快速融資的，不受此期限限制。
3、約束再融資定價方式：取消將董事會決議公告日、股東大會決議公告日作為上市公司非公開發(fā)行股票定價基準日的規(guī)定，明確定價基準日只能為非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日。
4、提高再融資企業(yè)資產(chǎn)狀況要求：上市公司申請再融資時，除金融類企業(yè)外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項、委托理財?shù)蓉攧?wù)性投資的情形。
另外，再融資新規(guī)實行“新老劃斷”原則，已經(jīng)受理的再融資申請不受影響。在并購重組配套融資方面，適用以上新規(guī)的1、3點，即限制再融資規(guī)模和約束再融資定價方式，融資頻率則不受18個月的間隔限制。

再融資新規(guī)對服裝企業(yè)直接影響不大
再融資新政實行新老劃斷原則，很明顯對服裝企業(yè)的未來的再融資計劃約束力較強。有再融資打算的，會根據(jù)再融資新規(guī)對融資計劃作調(diào)整，放慢再融資的進程甚至無法推進（有時間間隔限制）。對于已經(jīng)公布再融資方案，但證監(jiān)會還未受理的，可能會有影響，具體要根據(jù)各企業(yè)再融資方案而定。而對于證監(jiān)會已經(jīng)受理的，則明確不受新政影響，可以按照原方案繼續(xù)推行。

根據(jù)證監(jiān)會的資料，夢潔股份、朗姿股份、羅萊生活、鄂爾多斯、三夫戶外、嘉欣絲綢和歌力思這7家服飾企業(yè)的再融資項目不受再融資新規(guī)影響（證監(jiān)會資料還顯示美邦服飾的再融資方案已受理，但美邦服飾已在2016年12月23日主動終止了再融資方案），理論上只要拿到批文，即可以按照原方案推行。
除了上述幾家定增方案已受理的服裝企業(yè)，在已經(jīng)公布定增預(yù)案和并購重組方案的服飾企業(yè)中，真正受到新政影響的服飾企業(yè)并不是很多。原因大致有幾種，一是已經(jīng)拿到批文，如摩登大道，其并購悅?cè)恍膭拥馁Y產(chǎn)購買并配套募資方案已獲得證監(jiān)會有條件通過；二是并購方案并沒有涉及配套募資，如中潛股份，擬以發(fā)行股份的方式收購上市公司寶樂機器人100%股權(quán)；三是雖然并購方案涉及配套募資，但配套募資方案符合新規(guī)規(guī)定，如健盛集團，擬收購俏爾婷婷100%股權(quán)，配套募資不超過19233.50萬元，不超過擬購買標的資產(chǎn)交易對價的100%，發(fā)行方式和募資規(guī)模均符合新規(guī)規(guī)定，且不受18個月時間間隔限制。
但亦有一些服裝企業(yè)再融資方案受到新規(guī)影響。目前來看，主要集中在并購重組募集配套資金方案上，如南極電商和跨境通，這兩家企業(yè)目前的并購配套融資方案均把預(yù)案公告日作為基準定價日，需要修改定價方式，還有維格娜絲收購TeenieWeenie品牌配套融資方案需調(diào)整發(fā)行股份數(shù)量及修改定價方式。

值得注意的是，再融資新規(guī)中，其限制再融資頻率的18個月時間間隔限制，以及對再融資企業(yè)的資產(chǎn)要求，即不得持有大額的金融理財資產(chǎn)，這些規(guī)定采用的詞是“原則上”，表明這是一種類似定性式的規(guī)定，因此我們沒有做定量梳理�？傮w來看，再融資新規(guī)對服裝企業(yè)目前再融資方案的直接影響不是很大。

再融資新規(guī)實質(zhì)是“定增新規(guī)”
具體來看，再融資新規(guī)中“約束再融資定價方式”的對服裝企業(yè)未來再融資影響最為直接。通過前面的梳理，我們看到“取消將董事會決議公告日、股東大會決議公告日作為上市公司非公開發(fā)行股票定價基準日的規(guī)定，明確定價基準日只能為非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日”對服裝企業(yè)再融資的“殺傷力”較大，南極電商、維格娜絲和跨境通這三家受新規(guī)影響的服飾企業(yè)，無一不是因為定增市場化定價的問題，均需要調(diào)整定價方式，把預(yù)案公告日作為定價基準日改為定增發(fā)行期首日作為基準日。
這項規(guī)定直指一二級市場差價的“套利”問題。證監(jiān)會指出，定增定價機制選擇存在較大套利空間，廣為市場詬病。定增股票品種以市場約束為主，主要面向有風險識別和承擔能力的特定投資者，因此發(fā)行門檻較低，行政約束相對寬松。但從實際運行情況來看，投資者往往偏重發(fā)行價格相比市價的折扣，忽略公司的成長性和內(nèi)在投資價值。限售期滿后，套利資金集中減持，對市場形成較大沖擊。
另外的三項規(guī)定，限制再融資規(guī)模、抑制再融資頻率以及提高再融資企業(yè)資產(chǎn)狀況要求均指向目前資本市場上過度融資、圈錢融資、跟風式融資的問題，引導資金“脫虛向?qū)崱��？梢灶A(yù)計，未來一段時間內(nèi)，類似于樓市的“限購限貸”政策，資本市場上再融資規(guī)模和再融資次數(shù)都會呈現(xiàn)一定程度的下行態(tài)勢，進一步降溫。
在這種態(tài)勢下，新政將對大企業(yè)再融資運作更有利。證監(jiān)會強調(diào)，再融資新政“不針對具體企業(yè)，所有上市公司統(tǒng)一適用”。正是因為這種類似“一刀切”規(guī)定，大市值的企業(yè)在新規(guī)的約束下，能更順利地通過放行，規(guī)模越大，能融到的錢愈多�！皬娬哂鷱姟�，市場上業(yè)績欠佳的小盤股，希望通過非主業(yè)跨界題材講故事拉高股價、通過定增減持套利的“套路”估計就沒那么順暢了。
但是這種類似“限購限貸”的規(guī)定，難免也會“誤傷”業(yè)績良好、踏實經(jīng)營主業(yè)的中小市值企業(yè)的“剛需”，資本市場的主要功能之一就是融資，確實需要錢怎么辦？需要發(fā)展壯大怎么辦？這對于大多屬于中小市值的服裝上市企業(yè)來說，這是尤其值得關(guān)注的問題。一個主要的途徑，是踏實經(jīng)營主業(yè)，或者進行有邏輯的并購重組，因為并購重組本身不受再融資新規(guī)影響，只是在配套融資方面需要符合新規(guī)。服裝上市企業(yè)應(yīng)通過經(jīng)營主業(yè)和有質(zhì)量的并購重組來創(chuàng)造現(xiàn)金流、提高內(nèi)生價值發(fā)展壯大。
另外，證監(jiān)會也提到，對于發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股和創(chuàng)業(yè)板小額快速融資的，不受新規(guī)影響，這表明證監(jiān)會鼓勵可轉(zhuǎn)債、公開發(fā)行、優(yōu)先股等多渠道的融資，鼓勵企業(yè)通過“股債結(jié)合”方式融資，未來政策或進一步向這方面傾斜。近十年來，定向增發(fā)一直是再融資市場的絕對主力，就是因為定增里面的“貓膩”太多了，“油水”太多了，所以某種程度上說，再融資新規(guī)實質(zhì)上是“定增新規(guī)”，通過逐步結(jié)束再融資的“草莽時代”，進一步促進再融資市場的健康、理性發(fā)展，充分實現(xiàn)資本市場的融資功能，提高市場經(jīng)濟的直接融資比重，而非抑制它。